保险行业:新增债券收益率维持持续增长
我们跟踪的保险公司新增债券收益率数据维持了今年以来的持续增长的趋势。
10月末，新增债券收益率达到了4.41%，比上月末上升了15bp，目前新增债券收益率已全面超过了上市保险公司的结算利率。我们预计在明年1季度之前，保险公司的总体投资环境是处在最佳的组合之中，即我们之前强调的保险公司处在投资组合的第一象限。
从美国的情况来看，反映通胀预期的一个重要指标是普通国债和通胀挂钩债券的利差。在10月份，该利差和上月相比又上升了15bp，目前已达到1.91%，从底部开始算起已经反弹了接近200bp，已经接近2003年初的通胀预期水平，从2003年开始的历史的平均水平在2.17%，和平均水平相比已经较为接近。
我们测算出9月末保险行业权益类资产规模为5529亿元，比上月末环比增加6%，占投资资产的16.12%，比上月末增加0.5%。根据上市公司季报，我们预计中国人寿、中国平安和中国太保的季末仓位分别为13%、8%和13%。
2009年1-9月份，寿险行业保费收入6249亿元，同比增长4%；2009年9月份，寿险行业保费收入719亿元，同比增长20%。2009年1-9月份，中国人寿保费收入2373亿元，同比下降5%；2009年9月份，中国人寿保费收入265亿元，同比增长13%。2009年1-9月份，平安人寿保费收入1033亿元，同比上升33%；2009年9月份，平安人寿保费收入103亿元，同比增长28%。2009年1-9月份，太保人寿保费收入508亿元，同比下降7%；2009年9月份，太保人寿保费收入64亿元，同比增长23%。
9月份，行业保费收入的一个显著特点是保费收入同比增速明显提高，且开始摆脱负增长的轨道，原因在于两个方面：1、去年8月19日，保监会召开寿险工作会议，强调保险公司要结构调整，降低银行保险的规模，所以去年从9月份开始保费收入的基数下降；2、今年10月1日新保险法实施，预计保费收入会有所提高，一些担心保费涨价的客户出现了集中投保。我们预计第二个因素会对后续几个月的保费收入构成一定负面影响，但前一个因素更为重要，因此我们对后续的保费收入增速较为乐观，预计三家上市公司的寿险保费全年均能摆脱负增长的局面。
2009年3季度，由于受8月份资本市场大幅下跌的负面影响，保险公司净利润环比出现了一定程度的下降，中国人寿、中国平安和中国太保的利润环比下降分别为30%、5%和22%。而由于去年同期中国平安和中国太保的单季度均为亏损，因此同比增长失去了意义。
与净利润一样，净资产和上季末相比也出现了一定程度的负增长，中国人寿、中国平安和中国太保的净资产和上季末相比分别增长-2.5%、0.2%和3.3%。
由于基金分红的数量高于2季度，因此保险公司的有效税率总体来说环比出现了下降，中国人寿、中国平安和中国太保的3季度单季有效税率分别为18%、24%和26%，而上季度则分别为24%、37%和20%。
由于保险公司仍处在投资组合的第一象限，且上海个人税延型养老金试点仅在咫尺，我们维持保险行业的领先大市-A的投资评级，公司排序继续维持我们此前四季度策略报告中所说的中国太保、中国平安和中国人寿。